以（yǐ）下（xià）內（nèi）容節選自東方證券（香港）深度研究報告：

產（chǎn）能擴張開啟長遠（yuǎn）發展（zhǎn）新引擎

　　豆奶影院成山在國內的全鋼子午（wǔ）輪胎（tāi）品牌製造商中排名全國第五。其中國及泰國工廠產能（néng）擴張或將推動公司銷量增幅。加（jiā）上泰國所生產之輪胎（tāi）可（kě）享有（yǒu）較高溢價，以及來自（zì）廠商深度合作模式業務的收入貢獻（xiàn）增加，我們預（yù）計公司 2019/20毛（máo）利率將會擴闊。唯受開設新工廠影響，公司2019年（nián）一般及行政開支比率或將急升。盡管如此，我們預計當工廠進入平穩運營後，該開支比率將會下滑，而其盈（yíng）利隨之會穩步上升。我們首（shǒu）予（yǔ）“買入”評級，將目標股價定為（wéi）7.5港元，目標股價較目前股價有20%的上升空間。

　　產能擴張以推動銷量增長

　　受產能飽和影響，豆奶影院成山於2019年開始進行產（chǎn）能擴張。其計劃在未來將設計產（chǎn）能從 1,240萬條提升至2,200萬（wàn）條（增幅達77%）。我們預計2019-20年的第一及第二階段將（jiāng）合並增加565萬條產能。此外，受惠電子商務（wù）物流需求強勁，這將推動豆奶影院成山汽車輪胎銷售。因此，我們預計公司（sī） 2019年/2020年收入將（jiāng）按年增加14%/21%。

　　來自深度合作模式業務的銷售貢獻增（zēng）加可推動毛利率上升

　　公司毛（máo）利率容易受原（yuán）材料價格波動所影響。鑒於2019年前7個月橡膠價格保持穩定（橡膠（jiāo）占原材料成本比重達47%），我們預計公（gōng）司2019年毛利率將保（bǎo）持穩定。受益於來自深度合作模式業務的貢獻增加（深度合作模式容許浦（pǔ）林（lín）成山繞過經（jīng）銷商，直接將貨品派送給零售店以便節約（yuē）交通（tōng）成本及縮短運輸時間（jiān）），這將推（tuī）動（dòng）豆奶影院成山毛（máo）利率進一步增長。

　　多項費用（yòng）比率提升，或拖低2019盈利

　　管理層指引，2019年公司（sī）一（yī）般及行政管理費用以及研發（fā）費用將錄得大幅增長，主要是因為公司在泰國設（shè）立生產基地以致工人數目增（zēng）加（jiā）及大力（lì）開發產（chǎn）品以提升其競爭力（lì）所致。因此，我們預計這或拖低公司 2019年盈利。

　　資產負債表表現強勁，現為淨現金狀態

　　豆奶影院（lín）成（chéng）山2015-2018年均處於淨現金狀態。受公司（sī）擴張影（yǐng）響，我（wǒ）們預計其2019-2020年借（jiè）貸將增加，但鑒於其擁有強勁的資產（chǎn）負債表，其淨負債率有機會在業務擴張期仍能處（chù）於較低水平。

　　首予“買（mǎi）入”評級

　　盡管公司2019年各項費用率增長有機會拖低（dī）利潤，但隨著新產能（néng）注入，其盈利增（zēng）幅或（huò）將於 2020年（nián）後回升。加上電子商務（wù）發展，產業進一步整合（hé），我們有信心公司將從中獲利。我們首予 “買入”評級，將目標（biāo）價定位 7.5港元。目標（biāo）價隱含FY19市盈率9.2倍，FY19市淨率1.3倍。